《一周資本市場(chǎng)觀察》是鈦媒體推出的資本市場(chǎng)要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場(chǎng)大事！

本期節(jié)目，《一周資本市場(chǎng)觀察》主理人雨朦特邀萬(wàn)聯(lián)證券金融產(chǎn)品部經(jīng)理李九駿（執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0270619110001），寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《鈦度熱評(píng)》主編車銘德分享了鎵和鍺在高科技領(lǐng)域的關(guān)鍵作用，對(duì)于鎵、鍺的出口管制會(huì)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)及上市公司帶來(lái)哪些影響，稀土資源與機(jī)器人行業(yè)的關(guān)系，有色金屬板塊近期的活躍是否會(huì)帶動(dòng)黃金行情上漲，有色金屬板塊中值得關(guān)注的細(xì)分行業(yè)及板塊下半年的走勢(shì)，如何看待人民幣匯率近期的波動(dòng)，決定匯率走勢(shì)的因素有哪些，人民幣國(guó)際化對(duì)匯率走勢(shì)的影響，歌爾股份最新業(yè)績(jī)預(yù)告解讀，如何看待奈飛打擊共享賬戶，羅永浩曲線上市成功等話題。

(相關(guān)資料圖)

一周資本市場(chǎng)表現(xiàn)盤(pán)點(diǎn)（07.03-07.07）

上周，滬指周跌0.17%，深成指周跌1.25%，創(chuàng)業(yè)板指周跌2.07%。上周，北上資金凈流入23.99億元，比再上周縮量10.62億元；南下資金凈流入141.87億元，比再上周放量55.21億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為汽車整車、通信設(shè)備與證券行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為制藥、生物科技與生命科學(xué)，電信服務(wù)行業(yè)，耐用消費(fèi)品與服裝行業(yè)；北上資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是廣州浪奇、華銀電力、彩虹股份、倍杰特與馳宏鋅鍺；南下資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前5的，分別是中國(guó)海洋石油、東方甄選、藥明生物、信達(dá)生物與中國(guó)聯(lián)通。

上周港股的兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)上周周跌2.91%，恒生科技指數(shù)上周周跌0.26%。

上周美股三大股指中，道指累計(jì)下跌1.95%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.15%，納指下跌0.92%。

上周，A股共有5只新股上市，其中1只出現(xiàn)了破發(fā)，上市當(dāng)日漲幅最大的是7月4日上市的豪恩汽電，漲幅126.27%；港股在上周沒(méi)有新股上市。

7月3日，中國(guó)相關(guān)部門(mén)發(fā)布公告，決定自8月1日起，對(duì)鎵和鍺兩種關(guān)鍵金屬實(shí)行出口管制。為什么我國(guó)出口管制涉及這兩種金屬，它們?cè)诟呖萍碱I(lǐng)域有何關(guān)鍵作用？中國(guó)公布相關(guān)物項(xiàng)出口管制后，相關(guān)進(jìn)口大國(guó)有替代方案嗎？

萬(wàn)聯(lián)證券金融產(chǎn)品部經(jīng)理李九駿首先為大家簡(jiǎn)單介紹了鍺的基本情況，鍺不是單獨(dú)存在的，它的親和性非常強(qiáng)，與鋁、鋅、銅、硫等礦產(chǎn)都有伴生關(guān)系，鍺一般是在煉制另一種礦的過(guò)程中出現(xiàn)的附加產(chǎn)品，算是一個(gè)饋贈(zèng)。在高性能芯片與紅外線相關(guān)設(shè)備中，對(duì)鍺的需求很大。雖然芯片主要會(huì)使用硅，但在面對(duì)高溫高輻射等問(wèn)題時(shí)，還是需要使用鎵、鍺等復(fù)合材料。因此，鍺、鎵其實(shí)是高端技術(shù)中幾乎不可或缺的金屬。

李九駿指出，我國(guó)對(duì)鎵和鍺兩種關(guān)鍵金屬實(shí)行出口管制主要是為了對(duì)我國(guó)的相關(guān)資源進(jìn)行保護(hù)。以稀土資源為例，其實(shí)稀土不是指一種金屬，它是由多種稀有金屬聯(lián)合組成的，而中國(guó)是全球唯一一個(gè)能夠?qū)⑾⊥廉?dāng)中的17種礦物全部進(jìn)行售賣(mài)的國(guó)家，這是非常難得的。2022年，全球的稀土儲(chǔ)量大約為1.3億噸，這個(gè)儲(chǔ)量規(guī)模與任何一種大類的工業(yè)產(chǎn)品金屬相比，都是非常小的。我國(guó)稀土儲(chǔ)量大約4400萬(wàn)噸，占比在33.8%左右，然而截止到今年上半年，我國(guó)對(duì)稀土資源的勘探數(shù)量較2021年已經(jīng)減少了20%。由此可見(jiàn)，我國(guó)對(duì)于稀有資源的保護(hù)還是很有必要的。

此外，李九駿還提到，與消費(fèi)國(guó)相比，資源國(guó)和生產(chǎn)國(guó)其實(shí)是最不劃算的，因?yàn)橘Y源的附加價(jià)值往往來(lái)源于終端商品，比如原油如果用來(lái)做瀝青，就不值錢(qián)，但如果用來(lái)煉制汽油或做成高端化工產(chǎn)品，就很值錢(qián)。但如果資源本身的價(jià)格過(guò)高，就會(huì)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。比如用來(lái)制作動(dòng)力電池的鋰資源，因?yàn)殡妱?dòng)車的需求非常強(qiáng)，所以鋰的價(jià)格一度高到占據(jù)汽車成本的50%，給車企增添了非常大的壓力。

談及在中國(guó)公布相關(guān)物項(xiàng)出口管制后，相關(guān)進(jìn)口大國(guó)是否有替代方案時(shí)，李九駿介紹，我國(guó)的鍺儲(chǔ)量是全球第一，美國(guó)是全球第二，但美國(guó)的鍺質(zhì)量不太好，因?yàn)殒N一般都是鉛和鋅的伴生礦，但在美國(guó)，由于環(huán)保等原因，鉛鋅礦的冶煉和產(chǎn)能非常小，不過(guò)也有可能是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)鍺進(jìn)行了資源保護(hù)。所以短期來(lái)看，由于其鋅和鉛的產(chǎn)能非常低，所以想要得到高產(chǎn)量的鍺就比較困難，因此中國(guó)一旦限制出口之后，相關(guān)資源的價(jià)格大概率會(huì)上漲。

對(duì)于鍺、鎵的出口管制會(huì)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？會(huì)導(dǎo)致鍺、鎵漲價(jià)嗎？此外，對(duì)相關(guān)上市公司又會(huì)造成哪些影響？

李九駿指出，一旦管制，相關(guān)資源就會(huì)更稀缺，就會(huì)漲價(jià)。有不少投資者會(huì)有疑問(wèn)，一旦這些金屬被限制了，出口數(shù)量就會(huì)變少，所以雖然單價(jià)上漲了，但公司整體利潤(rùn)其實(shí)是沒(méi)有變的，為什么市場(chǎng)還愿意給溢價(jià)？李九駿解釋，雖然對(duì)于相關(guān)公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)需求減少了，但該金屬的總礦藏量沒(méi)有變化，公司的估值不僅僅與開(kāi)采出的礦產(chǎn)的銷售情況有關(guān)，也與礦藏量息息相關(guān)，因此這個(gè)估值是可以拔高一點(diǎn)兒的。

此外，李九駿還指出，現(xiàn)在市場(chǎng)的狀態(tài)也與目前的經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，市場(chǎng)愿意給下一輪可以解決經(jīng)濟(jì)潛在生產(chǎn)效率的技術(shù)一個(gè)比較高的溢價(jià)。如果在科技板塊里有一種非常重要的金屬，那么這種金屬就會(huì)變成科技板塊的一部分，就好像鋰變成了新能源車的一部分。大家都知道，鋰作為充電電池的原料其實(shí)早就存在于我們的日常生活中，之所以現(xiàn)在鋰礦的價(jià)格會(huì)這么高，正是因?yàn)樗c新能源車密不可分的關(guān)系。同理，現(xiàn)在與機(jī)器人、高端芯片、紅外線設(shè)備、雷達(dá)等相關(guān)的鍺、鎵等金屬，也就相應(yīng)的會(huì)得到溢價(jià)。

李九駿總結(jié)道，市場(chǎng)在給溢價(jià)的時(shí)候，不僅僅是考慮礦藏儲(chǔ)備和現(xiàn)貨價(jià)格的變化，在這條管制信息發(fā)布之后，加深了大多數(shù)投資人對(duì)科技型企業(yè)與這兩個(gè)元素之間的相關(guān)性的理解，變成了一種需求緊密度。也就是說(shuō)，高端芯片等行業(yè)如果非常熱，那么這些金屬的市場(chǎng)需求就應(yīng)該比較強(qiáng)，因此它的市場(chǎng)溢價(jià)就會(huì)與此進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。

談及對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)的影響，李九駿認(rèn)為，對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該給予充足的溢價(jià)空間。而且由于鍺、鎵等本身屬于伴生礦，所以大家可以多關(guān)注一些開(kāi)采氧化鋁或者鉛鋅礦的公司，因?yàn)橹灰羞@些礦藏就有可能會(huì)產(chǎn)出鎵和鍺，大家可以研究一下，做一個(gè)短暫的小有色周期。

近期，機(jī)器人行業(yè)頻現(xiàn)政策利好，各大科技巨頭也加大了對(duì)機(jī)器人相關(guān)項(xiàng)目的研制進(jìn)度。稀土板塊因機(jī)器人概念而熱度大增，稀土資源與機(jī)器人行業(yè)有何關(guān)聯(lián)？

李九駿介紹，只要是機(jī)器人，就需要高性能芯片，而稀土資源是制作芯片的原材料，其與機(jī)器人行業(yè)的關(guān)系不言而喻。另外，談到工業(yè)機(jī)器人，一般都是為了解決兩個(gè)訴求，第一個(gè)就是解決生產(chǎn)環(huán)節(jié)的訴求，比如機(jī)器人要對(duì)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，這就需要大量的紅外雷達(dá)設(shè)備，這些設(shè)備是需要使用稀土資源來(lái)制作的；第二個(gè)訴求就是在人口數(shù)量下行幾乎已經(jīng)成為一件必然會(huì)發(fā)生的事情之后，會(huì)由機(jī)器人來(lái)替代工廠的一部分勞動(dòng)力。綜上，機(jī)器人行業(yè)就會(huì)尤其受到市場(chǎng)的關(guān)注，這就好像鋰礦與新能源汽車之間的關(guān)系一樣，目前海外的鋰礦礦權(quán)也已經(jīng)很難獲得了，這也是因?yàn)橄嚓P(guān)國(guó)家制定了資源保護(hù)的規(guī)定。李九駿認(rèn)為，機(jī)器人概念、芯片概念、高端芯片概念以及紅外線概念都會(huì)對(duì)稀土的國(guó)內(nèi)需求構(gòu)成持續(xù)的利好。

同屬于有色金屬板塊的黃金的走勢(shì)也一直吸引著眾多投資人的目光，有色金屬板塊近期的活躍行情是否會(huì)帶動(dòng)黃金行情的上漲？

李九駿指出，相當(dāng)一部分中國(guó)百姓，還是愿意把黃金與它在布雷頓森林體系時(shí)期時(shí)那樣，與貨幣、保值以及抗風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。但其實(shí)從美國(guó)推出TMT后，也就是以資金推動(dòng)科技進(jìn)步為主的時(shí)候，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的債務(wù)在不斷擴(kuò)大，美國(guó)的新型貨幣政策使主權(quán)貨幣與黃金完全脫鉤了。而在2017年以前，中國(guó)的貨幣、本幣貨幣的發(fā)行和外匯儲(chǔ)備是正相關(guān)的，也就是我國(guó)儲(chǔ)備了大量的美元，但在境內(nèi)又花不了，每賺一美元，就要在境內(nèi)發(fā)七人民幣。在2017年之后，我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)脫美元的過(guò)程。因此，當(dāng)貨幣的發(fā)行和錨定資產(chǎn)的關(guān)系越來(lái)越弱的背景之下，黃金就不要再和“避險(xiǎn)”相關(guān)了。

李九駿表示，相較于投資黃金，他更偏向于投資白銀。因?yàn)榘足y的工業(yè)屬性更強(qiáng)，黃金是惰性金屬，它在工業(yè)層級(jí)的應(yīng)用不太多。而白銀既有一定的避險(xiǎn)性質(zhì)，又有極大的工業(yè)需求。比如，光伏的背板就需要大量的銀漿，中國(guó)是世界第一大新能源生產(chǎn)大國(guó)，全球80%的新能源產(chǎn)能都在中國(guó)，因此對(duì)銀漿的需求是非常大的，所以白銀的彈性往往比黃金要好。也許黃金會(huì)在某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，比如中美之間出現(xiàn)非常明顯的替代作用的時(shí)候起到一錘定音的作用，但在那之前，黃金由于較弱的工業(yè)屬性以及與貨幣超發(fā)的關(guān)系不大，所以它的彈性不會(huì)變的特別大。

李九駿總結(jié)道，因?yàn)樵谶^(guò)去兩年觀察美國(guó)的超量流動(dòng)性時(shí)，黃金并沒(méi)有給予相應(yīng)的走勢(shì)，并且在出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)和地緣問(wèn)題的時(shí)候，黃金也沒(méi)有給出非常明顯的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。所以關(guān)于黃金的配置大家可以再等一等。

今年以來(lái)，有色金屬板塊表現(xiàn)較弱，申萬(wàn)有色金屬板塊指數(shù)于6月初刷新年內(nèi)最低點(diǎn)。不過(guò)隨著近日消息面頻頻提振行情，有色金屬股近期持續(xù)迎來(lái)回暖。如何看待有色金屬板塊下半年的走勢(shì)？

李九駿指出，要說(shuō)有色金屬板塊，就不得不談經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期。大家都知道，價(jià)格的變化是由供求決定的，而“求”這個(gè)部分就是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期決定的。在房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的龍頭時(shí)，水泥、鋼鐵包括銅、鋅、鋁、鎂等在市場(chǎng)上的需求就非常大，以至于出現(xiàn)了“煤”飛“色”舞的行情。但目前，伴隨著房地產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比逐漸下降，“煤”飛“色”舞行情是回不去了。不過(guò)，李九駿表示，大家還可以關(guān)注供求當(dāng)中“供”這個(gè)部分，既然需求少，就減少供應(yīng)，形成減量保價(jià)的模式，因此有色金屬板塊也還是有一定的階段性機(jī)會(huì)的。再疊加目前的經(jīng)濟(jì)周期，李九駿指出，8月之后，經(jīng)濟(jì)層面上一個(gè)比較弱勢(shì)的階段應(yīng)該就會(huì)結(jié)束，逐步進(jìn)入到一個(gè)泛復(fù)蘇的過(guò)程。對(duì)于有色金屬板塊而言，應(yīng)該是一個(gè)穩(wěn)步向上的過(guò)程，再加上管制出臺(tái)后價(jià)格的上漲，所以整個(gè)板塊還是有機(jī)會(huì)的。

但李九駿坦言，如果想要有色金屬板塊走出一個(gè)長(zhǎng)周期的趨勢(shì)，目前來(lái)看還是非常難的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能發(fā)生了非常明顯的切換，所以更多的還是應(yīng)該看一些新的領(lǐng)域，比如有色金屬板塊中一些工業(yè)性的、儲(chǔ)備性的、走高端路線的細(xì)分行業(yè)。但大家也都清楚，一個(gè)行業(yè)如果只追求細(xì)分了，那通常就意味著該行業(yè)的空間不大了。

如何看待人民幣匯率近期的波動(dòng)？決定匯率走勢(shì)的因素都有哪些？人民幣國(guó)際化對(duì)匯率走勢(shì)有何影響？

《鈦度熱評(píng)》主編車銘德首先解釋了匯率的定義，匯率就是兩種貨幣的交換關(guān)系，在其他條件不變的情況下，一種貨幣相對(duì)供應(yīng)增加，這種貨幣就貶值，相對(duì)供應(yīng)減少，就升值。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，匯率遵從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，即一個(gè)蘋(píng)果用A貨幣標(biāo)價(jià)是一元，用B貨幣標(biāo)價(jià)是2元，那么A貨幣：B貨幣的匯率就是2:1，即1個(gè)A貨幣=2個(gè)B貨幣=一個(gè)蘋(píng)果。

那么，為什么B國(guó)要給1個(gè)蘋(píng)果供應(yīng)兩個(gè)貨幣，一開(kāi)始就給一個(gè)蘋(píng)果供應(yīng)一個(gè)貨幣，這樣所有國(guó)家的匯率都是1:1，所有的蘋(píng)果都是1個(gè)貨幣不是更簡(jiǎn)單嗎？針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，車銘德為大家介紹了貨幣的用途。

首先，貨幣是給產(chǎn)品標(biāo)價(jià)，這個(gè)產(chǎn)品指的是需求，但是因?yàn)樾枨蟛缓媒y(tǒng)計(jì)，所以GDP統(tǒng)計(jì)的是生產(chǎn)總值。在正常運(yùn)行的社會(huì)，兩者差別不會(huì)太大。隨著社會(huì)進(jìn)步，生產(chǎn)的產(chǎn)品和人們的需求都是持續(xù)增長(zhǎng)的，所以要求交易的貨幣也隨之增長(zhǎng)，截至2022年12月末，我國(guó)廣義貨幣（M2)余額266.43萬(wàn)億元，2022年GDP為121.02萬(wàn)億元。

所以產(chǎn)品生產(chǎn)和交易是第一個(gè)需要貨幣的地方，并且近20年貨幣供給速度持續(xù)超過(guò)商品生產(chǎn)速度。（經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，收入水平相對(duì)較低時(shí)，沒(méi)有杠桿，都是M1，所以M2跟GDP偏離不大，并且這時(shí)通脹也低，匯率也高；隨著收入水平的提高、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，出現(xiàn)杠桿、持續(xù)通脹，M2跟GDP偏離變大，匯率開(kāi)始走低）

第二，貨幣的國(guó)際化趨勢(shì)下，貨幣除了本國(guó)居民使用，國(guó)外的企業(yè)也會(huì)使用，即進(jìn)出口；國(guó)外的政府和居民也會(huì)使用，比如儲(chǔ)備資產(chǎn)。

2014年以來(lái)，進(jìn)出口差額（凈出口）逐漸加大，2020年疫情剛開(kāi)始時(shí)，出口出現(xiàn)了斷崖式下跌，之后迅速恢復(fù)，所以整體還是通過(guò)出口流入外匯，帶來(lái)持續(xù)換匯需求。

第三，貨幣供給是貨幣政策的核心，溫和的通脹經(jīng)常被用來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。

第四，金融系統(tǒng)內(nèi)的貨幣，比如作為法定準(zhǔn)備金的貨幣儲(chǔ)備和證券市場(chǎng)流通的貨幣等。

第五，剛開(kāi)始幣種設(shè)定的差異，比如在資本賬戶自由流動(dòng)之前，B國(guó)就是兩個(gè)貨幣一個(gè)蘋(píng)果的標(biāo)價(jià)，那么資本賬戶自由流通之后，2:1的匯率就是兩國(guó)的基準(zhǔn)匯率。

對(duì)于匯率的決定，跟股市一樣，資本自由流動(dòng)時(shí)相當(dāng)于全流通，匯率取決于整體的本幣和外幣供需關(guān)系；限制資本流動(dòng)時(shí)相當(dāng)于一部分基石和大股東不交易，價(jià)格取決于交易環(huán)節(jié)的本幣和外幣供需關(guān)系（通過(guò)貿(mào)易和投資產(chǎn)生聯(lián)系）。

我國(guó)主要關(guān)注“不可能三角”里面的匯率和貨幣政策的獨(dú)立性，所以對(duì)于資本賬戶有所限制，即匯率價(jià)格取決于交易環(huán)節(jié)的本幣和外幣供需關(guān)系，這時(shí)經(jīng)常發(fā)生的匯率的波動(dòng)，其實(shí)是我們?cè)谌谌肴蚪鹑隗w系過(guò)程中，資本流進(jìn)流出帶來(lái)的各種沖擊。

談及近期導(dǎo)致匯率貶值的因素，車銘德認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

1、穩(wěn)增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面悲觀情緒仍然存在。

2、6月是企業(yè)購(gòu)匯分紅需求旺季，產(chǎn)生對(duì)外幣的需求。

3、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，利差導(dǎo)致資本外流。

4、人民幣的國(guó)際化，作為結(jié)算貨幣增加供給。

接著，車銘德表示，支撐人民幣匯率企穩(wěn)的原因包括以下幾點(diǎn)：

1、貿(mào)易順差走擴(kuò)

據(jù)民生證券出具研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貨物貿(mào)易是非銀部門(mén)跨境資金流動(dòng)的最大分項(xiàng)。2022年全年，貨物貿(mào)易收款金額3.89萬(wàn)億美元、付款金額3.66萬(wàn)億美元，占收款和付款總金額比重分別為56%、59%。證券投資是非銀部門(mén)跨境資金流動(dòng)的第二大分項(xiàng)。2022年全年，證券投資項(xiàng)收款1.51萬(wàn)億美元，付款1.7萬(wàn)億美元，占收款和付款總金額比重分別為24%、28%。

但證券投資具有快進(jìn)快出的特征，不如貨物交易穩(wěn)定。

截至2022年末，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外資產(chǎn)規(guī)模為1.5萬(wàn)億美元，對(duì)外負(fù)債1.35萬(wàn)億美元。一般來(lái)說(shuō)，跨境資金流動(dòng)總規(guī)模并不會(huì)大幅高于總資產(chǎn)規(guī)模，所以實(shí)際上銀行業(yè)的跨境資金活動(dòng)總規(guī)模大概率要小于貨物貿(mào)易的資金流動(dòng)規(guī)模。

所以，貨物貿(mào)易對(duì)匯率影響更直接、穩(wěn)定。

2、央行調(diào)控

當(dāng)前匯率已經(jīng)接近7.3的點(diǎn)位，這也將成為市場(chǎng)心理預(yù)期博弈的關(guān)鍵點(diǎn)位，央行會(huì)持續(xù)有調(diào)控工具入場(chǎng)。央行持有大量美國(guó)國(guó)債、并承擔(dān)貨幣供給的職責(zé)，從這個(gè)角度看，在資本不充分流動(dòng)下，其實(shí)不用太擔(dān)心短期匯率“超綱”。

（1）中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度(總第101次)例會(huì)6月28日在北京召開(kāi)，會(huì)議指出“深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持‘風(fēng)險(xiǎn)中性’理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

（2）近日，多家國(guó)有大行正式下調(diào)美元存款利率，美元存款產(chǎn)品利率從之前的4.5%-5%，大幅下調(diào)至2.8%。

（3）我國(guó)在持續(xù)拋售美國(guó)國(guó)債。2013年11月，我國(guó)持有美債規(guī)模達(dá)1.31萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。之后幾年，我國(guó)持有美債規(guī)模一直在1.2萬(wàn)億左右。直到最近幾年，我國(guó)開(kāi)始加速拋售美債。6月16日，美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，4月份中國(guó)內(nèi)地所持有的美債規(guī)模小幅減少4億美元，至8689億美元，接近去年11-12月水準(zhǔn)。3月，中國(guó)內(nèi)地持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模較2月環(huán)比增加205億美元，結(jié)束去年7月以來(lái)的連續(xù)減持。

3、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策走緩。

4、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升。

車銘德認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)股票會(huì)產(chǎn)生以下影響：

1、共同反應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面，基本面是因，匯率和股指都是果。

2、持續(xù)貶值預(yù)期，會(huì)造成北上資金流出。

3、人民幣貶值有利于出口增長(zhǎng)，但是在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景之下，國(guó)外需求價(jià)格彈性不敏感，貶值刺激有限。同時(shí)，對(duì)于一些高端產(chǎn)品和能源的進(jìn)口價(jià)格彈性較小，貶值會(huì)增加相關(guān)企業(yè)的成本，降低利潤(rùn)。

關(guān)于匯率的未來(lái)走勢(shì)，車銘德指出，關(guān)注人民幣國(guó)際化對(duì)匯率的影響，美國(guó)貨幣政策大起大落，以及對(duì)俄羅斯持有的美債的限制，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致美元國(guó)際貨幣的地位被削弱。

人民幣國(guó)際化存在機(jī)會(huì)，需要關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題：

1、底層還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)發(fā)展和增長(zhǎng)，需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是什么？

2、區(qū)域自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，以及以人民幣作為結(jié)算貨幣、人民幣和外幣直接兌換的進(jìn)展如何

3、人民幣國(guó)際化的錨定資產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)基本面，具體錨定資產(chǎn)是什么？黃金？能源？資源？

4、人民幣要有充分進(jìn)出渠道

（1）貨幣輸出，一是經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)基本面（非勞動(dòng)力、非不可持續(xù)資源，技術(shù)是大方向），二是要深度、高頻參與全球貿(mào)易，跟第一點(diǎn)的關(guān)聯(lián)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保證是大的進(jìn)口國(guó)，輸出貨幣（全球投資和買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)）

（2）貨幣回流，資本賬戶是通過(guò)國(guó)債（背后是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)定預(yù)期），貿(mào)易賬戶是剛需稀缺資源、或者高技術(shù)密度高附加值產(chǎn)品的出口。

歌爾股份最新業(yè)績(jī)預(yù)告解讀

寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞指出，歌爾股份凈利潤(rùn)下滑其實(shí)從去年就開(kāi)始了，2022年其凈利潤(rùn)下滑了58%。對(duì)于今年上半年的業(yè)績(jī)下滑，歌爾股份表示，盈利下降主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素的影響，終端市場(chǎng)需求不足。

但其實(shí)大家都知道，歌爾股份過(guò)去一個(gè)很重要的標(biāo)簽就是“果鏈明星企業(yè)”，它是蘋(píng)果的知名供應(yīng)商之一。蘋(píng)果是歌爾股份的第一大客戶，2021年蘋(píng)果的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比超過(guò)40%，2022年依然超過(guò)30%。所以它的凈利潤(rùn)波動(dòng)可能和蘋(píng)果有很大關(guān)系。

去年年底，蘋(píng)果暫停了歌爾股份代工airpods pro2，這是歌爾股份凈利潤(rùn)下滑的一個(gè)重要原因，2022年底就計(jì)提了近18億元的資產(chǎn)減值。此外，歌爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)有三部分：精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件。airpods pro2的代工取消理論上影響的應(yīng)該是智能聲學(xué)整機(jī)這部分，但事實(shí)上，這三部分業(yè)務(wù)的毛利率2022年都在下滑。這可能和宏觀環(huán)境有關(guān)。

如今歌爾在元宇宙行業(yè)發(fā)力，目前已經(jīng)是Meta、索尼的智能穿戴設(shè)備的代工方，但是目前關(guān)于智能穿戴設(shè)備的銷量其實(shí)還不明朗，并且根據(jù)多家券商的預(yù)測(cè)，歌爾代工VR頭顯的單機(jī)收入是低于代工蘋(píng)果耳機(jī)的。歌爾股份要在利潤(rùn)上完全擺脫airpods pro2代工暫停的影響，還需要不少時(shí)間。

如何看待奈飛打擊共享賬戶？

吳吞表示，在去年用戶增長(zhǎng)開(kāi)始放緩之后，奈飛一直在采取措施增加收入，一方面是11月開(kāi)始試水廣告，推出了價(jià)格低一些但有廣告的會(huì)員；另一方面就是開(kāi)始著手打擊共享賬戶。

在今年第一季度的股東信中，奈飛表示，賬戶共享“削弱了我們?yōu)楦顿M(fèi)會(huì)員投資和改進(jìn)奈飛內(nèi)容產(chǎn)品以及發(fā)展業(yè)務(wù)的能力”，并決定密碼共享打擊行動(dòng)于5月23日開(kāi)始生效。根據(jù)研究公司統(tǒng)計(jì)，自5月23日至28日，在開(kāi)始打擊密碼共享的最初四天內(nèi)，奈飛在美國(guó)平均每天新增7萬(wàn)個(gè)訂閱客戶。

奈飛判定密碼共享的方式比較簡(jiǎn)單，主要是依靠連續(xù)登錄和異地登錄來(lái)判定的。此外，奈飛還計(jì)劃推出付費(fèi)共享服務(wù)，用戶可以額外支付一筆費(fèi)用來(lái)增加一個(gè)子賬戶。

可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，過(guò)去很多國(guó)內(nèi)流媒體公司都是在向國(guó)外學(xué)習(xí)，經(jīng)常有公司提出“要做中國(guó)的奈飛”，要學(xué)習(xí)迪士尼的IP運(yùn)營(yíng)。但是這一兩年的趨勢(shì)卻是國(guó)外流媒體公司在走國(guó)內(nèi)流媒體的老路，無(wú)論是廣告和會(huì)員費(fèi)的“一魚(yú)多吃”，還是打擊密碼共享，這些國(guó)內(nèi)其實(shí)都已經(jīng)做過(guò)了。

會(huì)產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因主要還是因?yàn)閲?guó)外的流媒體經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化了，而國(guó)內(nèi)流媒體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境一開(kāi)始就很差。相比之下，國(guó)內(nèi)人均消費(fèi)能力存在差距，版權(quán)意識(shí)、付費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)的比較晚，內(nèi)容成本高。所以對(duì)國(guó)內(nèi)的流媒體行業(yè)而言，擴(kuò)大收入來(lái)源和降本增效很早就成了重要議題。比如大家還能看到國(guó)內(nèi)此前被叫停的超前點(diǎn)播，最近也卷土重來(lái)了，有些平臺(tái)推出的“點(diǎn)映禮”，其實(shí)就是把超前點(diǎn)播換了個(gè)名字。

羅永浩曲線上市成功

吳吞表示，“曲線上市”其實(shí)和“借殼上市”非常相似，或者也可以說(shuō)借殼上市是曲線上市中的一種。二者都是由上市公司去反向收購(gòu)擬上市資產(chǎn)。也就是說(shuō)，雖然A公司是主體，但A公司卻是被收購(gòu)的。

兩者的不同之處在于，借殼上市中，上市公司原有資產(chǎn)是要?jiǎng)冸x的，資產(chǎn)全部更換，再把名字改了，相當(dāng)于變了個(gè)公司。比如360借殼江南嘉捷、順豐借殼鼎泰新材。而曲線上市，原有上市公司的資產(chǎn)是不需要?jiǎng)冸x的，其實(shí)也可以視為上市公司進(jìn)行了一項(xiàng)重大資產(chǎn)并購(gòu)，只不過(guò)相對(duì)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)的資產(chǎn)比原有資產(chǎn)更重要，比如世紀(jì)?？剖召?gòu)交個(gè)朋友，并沒(méi)有剝離資產(chǎn)，并且雙方之前就有合作。再比如我們之前提過(guò)的遙望科技，是由女鞋上市民企星期六并購(gòu)了遙望科技之后改名的，也可以算是曲線上市。

說(shuō)到交個(gè)朋友，很多人會(huì)想到羅永浩，值得注意的是，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，交個(gè)朋友和羅永浩的關(guān)系不大。首先，羅永浩沒(méi)有直接持有世紀(jì)?？频墓煞荨２⑶?，羅永浩直接或間接持股的公司中，也沒(méi)有在股權(quán)上與交個(gè)朋友有交集。

吳吞指出，這一兩年，直播電商企業(yè)、MCN機(jī)構(gòu)都加快了上市的腳步。比如遙望科技、新東方在線更名后的東方甄選、如今的交個(gè)朋友。還有很多等待上市的，比如李佳琦背后的美one，薇婭背后的謙尋。吳吞印象中最早上市的IP帶貨企業(yè)、MCN機(jī)構(gòu)應(yīng)該是張大奕背后的如涵，如涵在美股上市后市值持續(xù)縮水，最終退市。這主要是因?yàn)閭€(gè)人化標(biāo)簽太明顯，太依賴某一兩個(gè)主播。這一點(diǎn)很難改變，盡管所有直播帶貨企業(yè)都說(shuō)要去個(gè)人化，打造MCN矩陣。但是非常難，爆火的IP是可遇不可求的。大家現(xiàn)在想到交個(gè)朋友，依然只會(huì)想到羅永浩，想到美one，依然只會(huì)想到李佳琦。

同時(shí)，主播的生命周期很難預(yù)計(jì)，說(shuō)不準(zhǔn)哪天大家就不喜歡這位主播了，也說(shuō)不準(zhǔn)哪天主播爆出個(gè)丑聞。所以這類公司很難給投資者很高的預(yù)期。

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（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜平臺(tái)運(yùn)營(yíng)部編輯雨朦）